近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(s寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶uān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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