事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎn戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班g)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ong>》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13