公(gōng)募基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为(w随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么èi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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