4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(f古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ǔ)债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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