金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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