文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(c先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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