文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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