事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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