文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5竹荪煮多久月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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