2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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