近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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