4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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