文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020eight: 24px;'>乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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