2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》trong>许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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