近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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