公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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