2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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