2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间(j冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释iān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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