4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)大学老师最怕什么部门举报工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时大学老师最怕什么部门举报期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

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　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》