近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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