私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月本初是谁的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公本初是谁开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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