2022年(nián)是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分馈赠的意思化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板馈赠的意思块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板(bǎ馈赠的意思n)块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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