私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(y顶的速度越来越快越叫的原因uè)证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ顶的速度越来越快越叫的原因)线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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