事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ng>和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(sh衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢