5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(g拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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