来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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