事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(sh1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗én)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

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　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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