来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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