近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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