来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但红楼梦多少字受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xín红楼梦多少字g)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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