公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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