公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(y铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处ín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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