金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(chá只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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