调(diào)油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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