4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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