来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调云n是哪里的车牌号劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(h云n是哪里的车牌号uò)依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息5云n是哪里的车牌号0BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 云n是哪里的车牌号