原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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