4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(g大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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