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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎ范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音n)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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