原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半形容雨水声音的词语有哪形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字些，形容雨水声音的词语四个字年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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