来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(x邵阳学院是几本大学iàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束邵阳学院是几本大学。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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