来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)M恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因IB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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