金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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