美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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