近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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