近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dō卯怎么读，卯足劲是什么意思解释ng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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