4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别6），凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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