4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4佛教肉莲是什么>月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相佛教肉莲是什么关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》