金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei072上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表2），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(gu上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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