金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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